Pada bulan Oktober, OpenAI telah memperoleh kemudahan kredit berputar bernilai 4 bilion dolar AS daripada J.P. Morgan dan beberapa bank utama lain, mencetuskan perbincangan meluas mengenai kebijaksanaan kewangan di sebalik pemberian pinjaman kepada sebuah syarikat yang dilaporkan membakar wang tunai sambil menjana hasil yang besar. Perjanjian itu kelihatan bercanggah dengan logik bagi sesetengah pemerhati - mengapa institusi perbankan yang konservatif memberikan kredit kepada sebuah syarikat yang, walaupun menjana hasil berbilion-bilion, masih tidak menguntungkan?
Perbincangan tersebut mendedahkan pandangan menarik tentang bagaimana bank-bank utama menilai risiko, nilai strategik hubungan perbankan, dan jaringan keselamatan tersembunyi yang menjadikan pinjaman sebegini kurang berisiko daripada yang dilihat.
Butiran Pinjaman:
- Jumlah: Kemudahan kredit pusingan bernilai $4 bilion USD
- Bank Utama: J.P. Morgan
- Kadar Faedah: SOFR + 150 mata asas (kira-kira 5% pada bulan Oktober)
- Jenis: Kemudahan kredit pusingan (seperti kad kredit korporat)
Andaian Muflis yang Tersilap
Ramai pengkritik pinjaman tersebut menunjuk kepada kesilapan asas dalam analisis risiko tradisional: andaian bahawa jika OpenAI muflis, pemberi pinjaman tidak akan mendapat apa-apa balasan. Pada hakikatnya, pemegang hutang mempunyai keutamaan berbanding pelabur ekuiti dalam prosiding muflis, bermakna mereka dibayar dahulu daripada mana-mana aset yang tinggal.
Pakar industri menyatakan bahawa bank biasanya menganggap kadar pulihan sekitar 40% dalam model mereka, bukan sifar. Seperti yang dinyatakan oleh seorang pengulas yang mempunyai pengalaman di meja kredit, Apabila saya duduk di meja kredit menentukan harga CDS, mereka sentiasa menggunakan 40% sebagai kadar pulihan. Ini mengubah pengiraan risiko secara mendadak, kerana walaupun dalam senario kegagalan, pemberi pinjaman berkemungkinan besar akan mendapat sebahagian besar pelaburan mereka semula.
Nilai pulihan akan datang daripada harta intelek OpenAI, aset perkakasan, dan hubungan perniagaan - kesemuanya akan mempunyai nilai yang signifikan walaupun syarikat itu tidak dapat terus beroperasi.
Faktor Microsoft dan Sokongan Tersirat
Mungkin hujah paling meyakinkan untuk keselamatan pinjaman ini terletak pada hubungan OpenAI dengan Microsoft. Dengan Microsoft memiliki kira-kira 20% OpenAI dan telah melabur berbilion lagi dalam perkongsian mereka, gergasi teknologi itu mempunyai insentif yang kuat untuk mengelakkan keruntuhan OpenAI.
Seperti yang didedahkan dalam perbincangan, jika OpenAI menghadapi kesusahan kewangan sebenar yang mengancam pembayaran balik pinjaman, Microsoft berkemungkinan akan campur tangan untuk melindungi pelaburan strategiknya. Dengan pendapatan tahunan sebanyak 69 bilion dolar AS, menampung pinjaman 4 bilion dolar AS adalah dalam keupayaan Microsoft.
Bank yang meminjamkan wang kepada OpenAI bukan meminjamkan kepada OpenAI, mereka sebenarnya meminjamkan kepada Microsoft dengan penarafan AAA-nya, dan itulah yang sebenarnya berlaku di sini.
Sokongan tersirat ini mengubah profil risiko daripada meminjamkan kepada syarikat permulaan yang membakar wang tunai kepada meminjamkan kepada salah sebuah syarikat paling layak kredit di dunia.
Konteks Kewangan OpenAI (2024):
- Unjuran Hasil Tahunan: $13 bilion USD
- Unjuran Pembakaran Tunai: $8.5 bilion USD
- Pelabur Utama: Microsoft (kira-kira 20% pegangan)
- Pendapatan Tahunan Microsoft: $69 bilion USD
Hubungan Perbankan Strategik Di Luar Pendapatan Faedah
Profesional perbankan dalam perbincangan menekankan bahawa bank-bank utama tidak menilai kemudahan kredit berputar secara terpencil. Urus niaga ini berfungsi sebagai pembina hubungan yang meletakkan bank dalam kedudukan untuk perniagaan masa depan yang lebih lumayan.
Jika OpenAI meneruskan pertumbuhan pesatnya dan akhirnya menjadi syarikat awam, penaja jamin utama untuk apa yang berkemungkinan menjadi IPO terbesar dalam sejarah boleh memperoleh yuran berjumlah ratusan juta, jika tidak berbilion, dolar. Perkara yang sama terpakai untuk kemungkinan penggabungan, pemerolehan, atau penerbitan bon masa depan - semua peluang di mana J.P. Morgan akan mempunyai laluan dalam.
Seperti yang dinyatakan oleh seorang pengulas, Mereka memikirkan bagaimana pemberian kredit berputar ini menjadikannya lebih berkemungkinan mereka mendapat nasihat mengenai sebarang penerbitan bon masa depan dan kerja perbankan pelaburan apabila OpenAI ingin melakukan pengambilalihan, dan pintu masuk pada masa IPO.
Sifat Kemudahan Berputar dan Pengurusan Risiko
Perbincangan itu juga menjelaskan perbezaan penting antara jenis instrumen hutang yang berbeza. Kemudahan kredit berputar bukanlah pinjaman tempoh tradisional di mana keseluruhan jumlah ditarik serta-merta dan tertunggak secara berterusan. Sebaliknya, ia beroperasi lebih seperti kad kredit korporat - tersedia apabila diperlukan tetapi selalunya sebahagian besarnya tidak ditarik.
Kemudahan ini biasanya termasuk perjanjian terperinci dan pencetus yang membolehkan pemberi pinjaman menyekat peminjaman atau merundingkan semula syarat jika keadaan kewangan peminjam merosot. Ini memberi bank pelbagai peluang untuk melindungi kedudukan mereka sebelum situasi menjadi kritikal.
Tambahan pula, seperti yang dinyatakan oleh beberapa profesional, hutang secara amnya lebih murah daripada ekuiti untuk syarikat, dan menggunakan pembiayaan hutang yang sesuai adalah amalan standard untuk perniagaan di semua peringkat pembangunan - bukan hanya syarikat korporat yang mantap.
Faktor Penilaian Risiko Utama:
- Status pemiutang kanan dalam kebankrapan
- Anggaran kadar pemulihan 40% dalam senario kemungkiran
- Sokongan tersirat Microsoft
- Nilai perhubungan strategik untuk perkhidmatan perbankan masa hadapan
- Perlindungan perjanjian dalam perjanjian kredit
 |
|---|
| Bon USD korporat dipamerkan, menggambarkan sifat instrumen hutang yang berkaitan dengan struktur pembiayaan OpenAI |
Kesimpulan
Apa yang pada mulanya kelihatan sebagai keputusan kewangan yang membingungkan oleh institusi perbankan konservatif mendedahkan dirinya sebagai langkah strategik yang dikira dengan teliti apabila diteliti melalui kanta kewangan profesional. Gabungan status pemiutang kanan, kemungkinan pulihan aset dalam muflis, sokongan tersirat Microsoft, dan potensi untuk yuran perbankan masa depan yang besar mencipta profil risiko-ganjaran yang masuk akal sepenuhnya dari perspektif J.P. Morgan.
Perbincangan itu akhirnya menyerlahkan bagaimana institusi kewangan canggih menilai peluang secara holistik dan bukannya melalui model yang ringkas, dengan mempertimbangkan bukan hanya transaksi segera tetapi keseluruhan hubungan dan landskap strategik. Seperti yang disimpulkan oleh seorang profesional perbankan dengan ringkas, Ini adalah wang termudah dan hubungan terbaik yang boleh dibayangkan oleh J.P. Morgan.
Rujukan: J.P. Morgan's OpenAI loan is strange