Kebangkitan IPO Klarna Menghadapi Keraguan Walaupun Pemulihan Penilaian 70% Dari Paras Terendah 2022

Gergasi beli-sekarang-bayar-kemudian Sweden Klarna sedang membuat percubaan lain untuk tersenarai awam, menyasarkan penilaian antara 13-14 bilion dolar Amerika selepas menghentikan rancangan IPO pada awal tahun 2025. Walaupun ini mewakili pemulihan yang ketara daripada penilaian terendah syarikat pada 6.7 bilion dolar Amerika pada tahun 2022, ia masih menandakan penurunan dramatik 69% daripada penilaian puncak 45.6 bilion dolar Amerika yang dicapai semasa ledakan fintech 2021. Perjalanan syarikat daripada syarikat permulaan paling berharga di Eropah kepada kisah peringatan mengenai penilaian yang melambung memberikan pandangan tentang cabaran yang lebih luas yang dihadapi sektor fintech.

Garis Masa Penilaian Klarna

Ribut Sempurna Yang Memusnahkan Penilaian Klarna

Tiga faktor utama menyumbang kepada kejatuhan spektakular Klarna daripada kemegahan. Berakhirnya persekitaran kadar faedah rendah secara asasnya melemahkan model perniagaan beli-sekarang-bayar-kemudian, yang berkembang maju dengan modal murah dan kredit mudah. Apabila Federal Reserve secara agresif menaikkan kadar pada tahun 2022 untuk memerangi inflasi, banyak model perniagaan berbusa yang bergantung kepada kredit mudah mengalami kesukaran kerana modal menjadi lebih mahal. Sektor teknologi yang lebih luas mengalami pemampatan penilaian yang serupa, dengan tumpuan pasaran beralih ke arah saham Magnificent Seven , meninggalkan ruang yang kurang untuk permainan pertumbuhan spekulatif.

Corak perbelanjaan pengguna juga berubah secara dramatik, mewujudkan halangan untuk perkhidmatan BNPL. Walaupun pengguna Amerika biasanya memacu dua pertiga daripada pertumbuhan KDNK, tahun 2025 telah menyaksikan trend luar biasa di mana pembinaan pusat data yang berkaitan dengan revolusi AI telah menyumbang lebih kepada pertumbuhan KDNK berbanding perbelanjaan pengguna tradisional. Ini mencerminkan keletihan pengguna di tengah-tengah pasaran buruh yang tidak berubah dan inflasi yang meningkat, walaupun sesetengah penganalisis mencadangkan pengguna yang kekurangan wang tunai mungkin sebenarnya meningkatkan pergantungan mereka kepada perkhidmatan BNPL semasa tekanan ekonomi.

Penelitian kawal selia di bawah pentadbiran Biden menambah satu lagi lapisan tekanan. Consumer Financial Protection Bureau meningkatkan pengawasan terhadap firma BNPL, dengan senator dan peguam negara menyatakan kebimbangan mengenai pengguna yang terdedah dan berpendapatan rendah yang disasarkan. Walaupun pentadbiran semasa telah menurunkan keutamaan penguatkuasaan persekutuan, landskap kawal selia kekal berpecah-belah dengan jangkaan untuk lebih banyak tindakan yang dipimpin negeri.

Prestasi Kewangan Menunjukkan Isyarat Bercampur

Prestasi kewangan terkini Klarna menampilkan gambaran kompleks yang telah memecahbelahkan penganalisis. Syarikat menunjukkan pertumbuhan hasil yang mengagumkan, berkembang 22% secara kompaun setiap tahun dari 2022-2024, dengan pertumbuhan 24% tahun ke tahun pada 2024. Walau bagaimanapun, pertumbuhan hasil telah perlahan kepada 15% pada separuh pertama 2025, menimbulkan persoalan mengenai kemampanan.

Yang lebih membimbangkan ialah trend dalam pendapatan teras, yang bertambah baik daripada negatif 249 juta dolar Amerika pada 2023 kepada negatif 43 juta dolar Amerika pada 2024, hanya untuk merosot semula kepada negatif 132 juta dolar Amerika pada separuh pertama 2025. Syarikat telah berjaya mengawal perbelanjaan dengan lebih baik daripada banyak syarikat pertumbuhan yang tidak menguntungkan, mengurangkan jumlah perbelanjaan daripada 151% hasil pada 2022 kepada 104% pada 2024, walaupun nisbah ini meningkat kepada 109% pada separuh pertama 2025.

Prestasi Kewangan Klarna

Landskap Persaingan Menampilkan Cabaran Berterusan

Pasaran BNPL menghadapi persaingan sengit daripada kedua-dua pembekal tulen dan institusi kewangan tradisional. Klarna bersaing secara langsung dengan syarikat seperti Affirm dan Afterpay milik Block , sambil juga menghadapi tekanan daripada pemain yang sudah mantap termasuk JPMorgan Chase , American Express , dan PayPal . Perbezaan skala adalah mencolok - sementara Klarna menjana 112 bilion dolar Amerika dalam volum barangan kasar sepanjang dua belas bulan yang lalu, PayPal memproses 1.7 trilion dolar Amerika dalam jumlah volum pembayaran.

Dinamik persaingan mewujudkan dilema 22 yang mencabar untuk syarikat BNPL. Untuk memperoleh bahagian pasaran, mereka mesti menawarkan yuran yang lebih rendah, seperti yang ditunjukkan oleh perjanjian terkini Klarna dengan Walmart , yang memerlukan menggantikan Affirm tetapi datang dengan kos keuntungan. Syarikat itu bahkan memberikan Walmart 15.3 juta waran saham bernilai kira-kira 500 juta dolar Amerika sebagai insentif tambahan, menyerlahkan sifat mahal pemerolehan pelanggan dalam ruang ini.

Persaingan Pasaran BNPL - Volum Dagangan Kasar (TTM)

Bendera Merah Menimbulkan Kebimbangan Pelabur

Beberapa faktor yang membimbangkan muncul daripada pemfailan kawal selia Klarna yang perlu dipertimbangkan dengan teliti oleh bakal pelabur. Syarikat menyampaikan metrik keuntungan operasi yang diselaraskan yang melukis gambaran yang lebih baik daripada kewangan GAAP - melaporkan 32 juta dolar Amerika dalam keuntungan operasi yang diselaraskan untuk separuh pertama 2025 sambil mencatatkan pendapatan bersih GAAP negatif 153 juta dolar Amerika.

Kelemahan kawalan dalaman mewakili satu lagi kebimbangan yang ketara. Klarna mengenal pasti kelemahan material dalam kawalan dalaman ke atas pelaporan kewangan untuk kedua-dua 2022 dan 2023, dengan kawalan yang bergantung kepada IT dianggap tidak berkesan. Sehingga 31 Disember 2024, pengurusan masih tidak dapat membuat kesimpulan bahawa kelemahan material ini telah dipulihkan, mewujudkan ketidakpastian mengenai kebolehpercayaan pelaporan kewangan.

Struktur saham dwi-kelas yang dicadangkan akan memberikan pelabur IPO kuasa mengundi yang minimum, dengan saham Kelas A menerima satu undi setiap saham manakala saham Kelas B dan C sedia ada menerima sepuluh undi setiap satu. Struktur ini menumpukan kawalan dengan pemegang saham pra-IPO, termasuk pengasas bersama dan Ketua Pegawai Eksekutif Sebastian Siemiatkowski .

Analisis Penilaian Mencadangkan Peningkatan Terhad

Analisis kewangan penilaian unjuran 13.5 bilion dolar Amerika Klarna mendedahkan andaian yang bercita-cita tinggi mengenai prestasi masa depan. Untuk membenarkan penilaian ini, syarikat perlu segera meningkatkan margin keuntungan operasi bersih selepas cukai kepada 9% sambil mengekalkan pertumbuhan hasil 24% setiap tahun hingga 2032. Senario ini memerlukan Klarna mencapai 15.7 bilion dolar Amerika dalam hasil menjelang 2032, hampir 70% daripada hasil dua belas bulan yang lalu Block semasa.

Walaupun di bawah andaian yang lebih konservatif - dengan mengandaikan pertumbuhan hasil tahunan 21% selaras dengan unjuran industri dan margin NOPAT 8% - analisis mencadangkan saham akan bernilai 10.0 bilion dolar Amerika, mewakili kelemahan 26% daripada penilaian IPO yang diunjurkan. Jika peningkatan margin terbukti lebih sederhana pada 5%, penilaian jatuh kepada 6.2 bilion dolar Amerika, membayangkan risiko kelemahan 54%.

Masa Pasaran dan Prospek Masa Depan

Masa IPO Klarna bertepatan dengan pemulihan yang lebih luas dalam pasaran awam dan minat yang diperbaharui dalam tawaran fintech. Penyenaraian di New York akan menandakan salah satu IPO teknologi Eropah yang paling ketara dalam dekad ini, menguji selera pelabur untuk syarikat yang pernah menguasai penilaian astronomi tetapi kini menghadapi penelitian pasaran awam tradisional ke atas margin dan pendapatan.

Usaha syarikat untuk mempelbagaikan di luar perkhidmatan BNPL tulen kepada pengiklanan dan ciri pengguna lain menunjukkan pengiktirafan bahawa model perniagaan asal memerlukan evolusi. Walau bagaimanapun, sama ada inisiatif ini dapat menjana pulangan yang mencukupi untuk membenarkan jangkaan penilaian semasa kekal sebagai persoalan terbuka. Kejayaan debut awam Klarna berkemungkinan akan mempengaruhi pasaran IPO fintech yang lebih luas dan memberikan pandangan tentang sentimen pelabur terhadap model perniagaan pertumbuhan tinggi dan keuntungan rendah dalam persekitaran ekonomi semasa.